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商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品研究
一、研究背景
（一）我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程與現(xiàn)狀
利率市場(chǎng)化就是將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來(lái)自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。
經(jīng)過(guò)3年的籌備，在1996年中國(guó)正式開(kāi)啟了利率市場(chǎng)化改革之路，人民銀行按照“先外幣、后本幣，先貸款、后存款，存款先大額長(zhǎng)期、后小額短期”的基本步驟穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，并取得了多方進(jìn)展。目前成為中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的一大重點(diǎn)是存款利率市場(chǎng)化。
�。ǘ┪覈�(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品及其發(fā)展現(xiàn)狀
2xxx年9月29日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布了《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，正式對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行了定義。通俗來(lái)講，理財(cái)產(chǎn)品是一種由商業(yè)銀行自行設(shè)計(jì)、發(fā)行的具有理財(cái)用途的金融產(chǎn)品，銀行通過(guò)它吸收投資者資金，經(jīng)運(yùn)作獲得收益后，根據(jù)合同約定分配給投資人利潤(rùn)。本文將按照市場(chǎng)慣例，稱為個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，簡(jiǎn)稱為理財(cái)產(chǎn)品。
二、理財(cái)產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款的替代效應(yīng)
儲(chǔ)蓄存款是我國(guó)最普遍的理財(cái)方式。同為居民投資的渠道，理財(cái)產(chǎn)品與儲(chǔ)蓄存款一樣，均是依賴銀行信用發(fā)行的一種契約產(chǎn)品。某種意義上講，進(jìn)行儲(chǔ)蓄存款購(gòu)買(mǎi)的是一份存單，而投資理財(cái)產(chǎn)品則購(gòu)買(mǎi)的是一份理財(cái)合同。不論是理財(cái)產(chǎn)品投資者還是銀行存款儲(chǔ)蓄者，都享有到期收回本金和收益的權(quán)利，特別是對(duì)于保證收益型理財(cái)產(chǎn)品而言。也就是說(shuō)，理財(cái)產(chǎn)品與儲(chǔ)蓄存款在功能上具有同質(zhì)性，理論上必然會(huì)對(duì)儲(chǔ)蓄存款形成一定的替代效應(yīng)。為進(jìn)一步確認(rèn)，下面將對(duì)該替代效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析，其核心是建立納入理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模影響因素的居民儲(chǔ)蓄存款模型，以研究理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模與居民儲(chǔ)蓄存款間是否存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。為構(gòu)建居民儲(chǔ)蓄模型我們首先分析影響我國(guó)居民儲(chǔ)蓄的因素有哪些。
（一）影響我國(guó)居民儲(chǔ)蓄的因素
影響居民儲(chǔ)蓄存款的因素有很多，這里選取居民收入、利率、通貨膨脹率與理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模4個(gè)因素。理論上收入是影響居民儲(chǔ)蓄的最主要因素，且經(jīng)眾學(xué)者驗(yàn)證這一理論也是符合我國(guó)實(shí)際的。利率的變動(dòng)是會(huì)對(duì)儲(chǔ)蓄產(chǎn)生收入效應(yīng)和替代效應(yīng)，在我國(guó)由于人均收入水平還較低，無(wú)法滿足收入效應(yīng)顯著的條件，所以就總體而言，我國(guó)是以利率的替代效應(yīng)為主的，即儲(chǔ)蓄隨利率的提高而增加。對(duì)于通貨膨脹而言，其與儲(chǔ)蓄間的關(guān)系是不確定的。由于理財(cái)產(chǎn)品與儲(chǔ)蓄存款間是互為替代品的關(guān)系，所以理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模與銀行存款呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
雖然消費(fèi)也是影響儲(chǔ)蓄的一個(gè)重要因素，理論上認(rèn)為它與儲(chǔ)蓄是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，且消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的源頭都在收入，所以，這里我們只選取收入因素而不考慮消費(fèi)因素。另外，經(jīng)眾學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的股票的價(jià)格波動(dòng)對(duì)居民儲(chǔ)蓄只有短期影響，不是持久影響因素，且各居民儲(chǔ)蓄模型的構(gòu)建中均得出股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)居民儲(chǔ)蓄影響不顯著的結(jié)論。所以，本文也沒(méi)考慮股票價(jià)格因素的影響。
�。ǘ┪覈�(guó)居民儲(chǔ)蓄存款模型的構(gòu)建
對(duì)應(yīng)上述影響因素，這里選取城鄉(xiāng)居民的可支配收入、銀行存款利率、居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模為解釋變量，并以儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)率作為被解釋變量，構(gòu)建我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款模型。經(jīng)過(guò)各類經(jīng)濟(jì)、統(tǒng)計(jì)、計(jì)量檢驗(yàn)，得我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款模型如下：
cxzl = -1.51 ln（lccp） + 4.78 ln（sr） + 0.74 d（cpi） - 31.15
t= （-11.36） （13.71） （8.47） （-14.68）
p = （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000）
R2= 0.9985
其中：cxzl為儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)率；lccp為理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模；sr為居民可支配收入；cpi為以2000為基期的定基居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)；存款利率變量由于檢驗(yàn)不顯著已被去除。
由模型可知：理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模與居民儲(chǔ)蓄存款是顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模每增加1%，即居民購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的資金每增加1%，將使儲(chǔ)蓄存款的增長(zhǎng)率平均減少0.0151%。所以，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款有著顯著地替代效應(yīng)，會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄存款的分流，使儲(chǔ)蓄存款增速放緩乃至下降。這里需要注意的是，由于儲(chǔ)蓄存款去向的多樣性與理財(cái)產(chǎn)品投資方向的多元化，隨著時(shí)間周期的不同，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款替代效應(yīng)的大小會(huì)有所不同。
綜上，不論是從理論上分析還是從實(shí)證上分析，理財(cái)產(chǎn)品均對(duì)儲(chǔ)蓄存款有著顯著地替代效應(yīng)。
三、理財(cái)產(chǎn)品與中國(guó)存款利率市場(chǎng)化
我們已經(jīng)分析得到理財(cái)產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款存在替代效應(yīng)。更重要的是理財(cái)產(chǎn)品較儲(chǔ)蓄存款，其收益率變動(dòng)更靈活，突破了存款利率管制，與市場(chǎng)利率相關(guān)聯(lián)。因?yàn)閷?duì)于保證收益型理財(cái)產(chǎn)品，銀行間的“價(jià)格戰(zhàn)”，正是其爭(zhēng)奪存款的一種競(jìng)爭(zhēng)行為，各銀行在“價(jià)格戰(zhàn)”中所推出的理財(cái)產(chǎn)品的收益率定價(jià)是根據(jù)市場(chǎng)狀況決定的，可以說(shuō)保證收益類理財(cái)產(chǎn)品的收益率是根據(jù)市場(chǎng)行情而定的市場(chǎng)化收益率。而對(duì)于不保證收益的理財(cái)產(chǎn)品，其收益率都是與債券、股票、匯率等掛鉤的，收益率的變化可直接反應(yīng)該投資市場(chǎng)的狀況，即不保證收益理財(cái)產(chǎn)品的收益率受相應(yīng)投資市場(chǎng)的影響。且根據(jù)方盛富在《我國(guó)存款利率市場(chǎng)化研究》中的驗(yàn)證：shibor利率對(duì)保證收益類理財(cái)產(chǎn)品的收益率具有傳導(dǎo)效應(yīng)，特別是對(duì)于短期限的產(chǎn)品，8種不同期限的shibor利率都是影響保證收益類理財(cái)產(chǎn)品收益率的重要因素，且二者間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。這就進(jìn)一步驗(yàn)證了理財(cái)產(chǎn)品收益率與市場(chǎng)利率相關(guān)聯(lián)，受市場(chǎng)利率影響。 綜上，在當(dāng)今通貨膨脹率高漲的環(huán)境下，理財(cái)產(chǎn)品已對(duì)儲(chǔ)蓄存款產(chǎn)生了顯著地替代效應(yīng)。其除了發(fā)行規(guī)模準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)將按照相關(guān)政策執(zhí)行外，其收益水平，無(wú)論是固定收益還是浮動(dòng)收益，均不受利率管制的任何限制，而與市場(chǎng)利率相關(guān)聯(lián)。所以理財(cái)產(chǎn)品將逐漸架空“存款利率上限”的利率管制，促使存款利率走向市場(chǎng)化。
四、相關(guān)政策建議
銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展，既是銀行規(guī)避管制追求利潤(rùn)最大化的市場(chǎng)需求，也是投資者在通脹低利率年代尋求投資渠道的內(nèi)在需求。隨著理財(cái)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，這種來(lái)自市場(chǎng)內(nèi)在的金融創(chuàng)新和供給雙方的推動(dòng)力量將進(jìn)一步加快利率市場(chǎng)化步伐。為推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的繁榮發(fā)展與利率市場(chǎng)化的順利進(jìn)行，提出建議如下：
�。ㄒ唬⿵纳虡I(yè)銀行角度
1.不斷創(chuàng)新，豐富理財(cái)產(chǎn)品種類
一方面各銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，無(wú)法滿足投資的理財(cái)需求；另一方面，以基金、證券、信托產(chǎn)品為代表的非銀行理財(cái)產(chǎn)品正蓬勃發(fā)展，創(chuàng)新力十足，可見(jiàn)商業(yè)銀行面臨著巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。另外，隨著電子商務(wù)等新渠道的發(fā)展，銀行的網(wǎng)點(diǎn)密集的便捷渠道優(yōu)勢(shì)也會(huì)逐漸弱化。所以，銀行必須大力創(chuàng)新，豐富理財(cái)產(chǎn)品種類以迎合投資者逐漸多元化的理財(cái)需求。
2.重視服務(wù)，加強(qiáng)人員素質(zhì)培養(yǎng)
傳統(tǒng)銀行主要以業(yè)務(wù)辦理為主，是死板套路的流程化銀行。但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇與客戶需求的多樣化，只簡(jiǎn)單的按流程的模式化完成工作顯然是不夠的。現(xiàn)代銀行必須建立“以客戶為中心”的理念，站在客戶的角度去想、去做。從銀行業(yè)務(wù)流程設(shè)置到各種資源配備，均需站在客戶角度深入考慮。加強(qiáng)對(duì)客戶的關(guān)注，全面揣摩客戶需求，由單調(diào)的業(yè)務(wù)操作型銀行轉(zhuǎn)變?yōu)橐苑⻊?wù)為主的人性化銀行。
在增強(qiáng)服務(wù)的同時(shí)，也要注重培養(yǎng)銀行人員的專業(yè)理財(cái)素質(zhì)。一方面要嚴(yán)格落實(shí)資格認(rèn)證工作，定期開(kāi)設(shè)相關(guān)課程，不斷強(qiáng)化理財(cái)知識(shí)，提升專業(yè)服務(wù)質(zhì)量。另一方面要注意關(guān)注各方投資市場(chǎng)，做到第一時(shí)間掌握市場(chǎng)動(dòng)向，迅速做出反應(yīng)。其中，要特別注重銷售團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)，他們直接與客戶面對(duì)面，客戶對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的了解絕大部分都來(lái)源于銷售人員的講解。這就要求銷售人員有著堅(jiān)實(shí)的專業(yè)知識(shí)、流利的口才、親人的笑容，能夠迅速了解客戶需要，以專業(yè)的服務(wù)為客戶推薦適合的產(chǎn)品。
3.加強(qiáng)監(jiān)管，重視風(fēng)險(xiǎn)防控
一方面，要強(qiáng)化銀行的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防控，進(jìn)一步完善行內(nèi)控制制度與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。必須對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)值做嚴(yán)格把關(guān)，認(rèn)真落實(shí)理財(cái)資金的每一次運(yùn)作，細(xì)致規(guī)范其投向與運(yùn)作模式。另一方面，認(rèn)真落實(shí)客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作，做好風(fēng)險(xiǎn)提示，對(duì)客戶進(jìn)行按需銷售，不可虛假宣傳、誘導(dǎo)銷售。另外，由于目前有許多投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的相關(guān)用語(yǔ)等都不甚清楚，經(jīng)常由于誤解而產(chǎn)生糾紛，所以銀行在銷售時(shí)應(yīng)準(zhǔn)確介紹理財(cái)產(chǎn)品，特別是容易產(chǎn)生誤解的地方，還定期開(kāi)設(shè)相關(guān)課程，幫助投資者學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)，加強(qiáng)客戶教育。
�。ǘ⿵恼嵌�
充分認(rèn)識(shí)并重視理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)在推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革的重要作用，促進(jìn)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)健康發(fā)展。一方面，要以積極的措施，正確引導(dǎo)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，并將其納入存款利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中。建議以推進(jìn)資產(chǎn)證券化進(jìn)程等方式，增強(qiáng)銀行理財(cái)產(chǎn)品的可交易性，彌補(bǔ)現(xiàn)在理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性不足的問(wèn)題。另一方面，要制定好理財(cái)產(chǎn)品相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)秩序，防控不正當(dāng)銷售、競(jìng)爭(zhēng)行為。在法規(guī)制定方面，需進(jìn)一步明確銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的法律地位，在維護(hù)買(mǎi)者自負(fù)原則的同時(shí)強(qiáng)調(diào)賣(mài)著有責(zé)，在明確銀行權(quán)責(zé)的同時(shí)明確投資者全責(zé)。另外，政府應(yīng)增強(qiáng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的監(jiān)管力度，著力建設(shè)和完善理財(cái)產(chǎn)品信息統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，提升監(jiān)管效率與水平，促進(jìn)信息透明化，促使銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)既規(guī)范有序又充滿活力的健康發(fā)展。
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