銀行理財業(yè)務如何突破剛性兌付障礙的

　　剛性兌付是我國商業(yè)銀行理財業(yè)務運行的突出特點。雖然商業(yè)銀行理財本質是“受人之托，代客理財”，投資者理應承擔全部風險，但在實踐中卻演化為剛性兌付的潛規(guī)則，使得理財產(chǎn)品與表內存款一樣，構成商業(yè)銀行責任的剛性約束。

　　盡管打破理財產(chǎn)品剛性兌付潛規(guī)則已逐步成為金融市場共識，而在現(xiàn)實環(huán)境中商業(yè)銀行邁出這一步卻并不容易，這既有聲譽考慮，也有風險傳染的擔憂，特別是實務中商業(yè)銀行在履行義務方面也并非毫無瑕疵，投資者也并非真正意義上能夠承受風險的合格委托人。

　　在當前的金融市場環(huán)境下，很難對打破剛性兌付潛規(guī)則后金融市場資金流動進行事前推演，針對單家金融機構的壓力測試可能并不能充分反映金融市場整體承壓狀況。當然，打破剛性兌付也不是無解，關鍵是要將理財與銀行資產(chǎn)負債表進行嚴格隔離，讓理財回歸代客理財本質，由委托合同重建雙方的權利與義務。

　　商業(yè)銀行理財實質為資產(chǎn)管理業(yè)務。伴隨著我國居民貨幣財富長期積累和急劇增長，銀行存款以及早期證券投資基金和投連險等，都難以滿足儲戶基于較高收益和較低風險配置上的資金安全性和流動性需求。在我國銀行業(yè)獨大的格局里，基于金融市場競爭和創(chuàng)新，銀行天然存在改變原有業(yè)務結構向其他領域拓展的內生動力。而金融分業(yè)監(jiān)管形成的監(jiān)管真空和監(jiān)管套利機會，客觀上也為銀行發(fā)展理財業(yè)務提供了業(yè)務機會。

　　一是居民財富管理需求成為商業(yè)銀行理財業(yè)務動力源。

　　改革開放形成的巨大紅利，激發(fā)了人們創(chuàng)業(yè)致富的熱情。截至2003年末，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款首次突破11萬億元，達110695億元。其中，人民幣儲蓄存款達103617.3億元。經(jīng)過長時間財富積累，社會公眾財富保值增值需求開始萌芽，傳統(tǒng)存款已經(jīng)難以完全滿足高凈值人群的財富管理需求。

　　為順應這一金融市場變化，證券投資基金和投連險開始試水，但進展整體緩慢。商業(yè)銀行也意識到財富管理市場發(fā)展的巨大潛力，2003年中國銀行發(fā)行了我國首款外幣理財產(chǎn)品——“匯聚寶”外匯理財產(chǎn)品。此后渣打銀行、廣發(fā)銀行、民生銀行和招商銀行也相繼推出外匯理財產(chǎn)品。2004年，光大銀行推出了我國首款投資于銀行間債券市場的“陽光理財B計劃”，揭開了我國人民幣銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行序幕。隨后，民生銀行、中信銀行、招商銀行等亦紛紛加入，推出了投資于央行票據(jù)、金融債券等金融資產(chǎn)的人民幣理財產(chǎn)品。

　　2006年后，我國商業(yè)銀行理財業(yè)務進入快車道，一方面是投資方式多元化，以新股申購、信貸資產(chǎn)為標的的理財產(chǎn)品盛行于市，各種創(chuàng)新活躍；另一方面是理財業(yè)務與商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表業(yè)務高度關聯(lián)，理財服務于存款營銷，承接表內貸款等等，使得商業(yè)銀行理財與代客理財本質一定程度上漸行漸遠。截至2015年末，全國共有426家銀行業(yè)金融機構存續(xù)理財產(chǎn)品，理財產(chǎn)品數(shù)60879只，理財資金賬面余額23.50萬億元，同比增長56.46%。

　　二是創(chuàng)新原動力加速商業(yè)銀行理財業(yè)務發(fā)展。

　　在我國間接融資為主的社會融資結構中，商業(yè)銀行在金融體系中占主導地位，金融市場改革與創(chuàng)新也大體圍繞著銀行體系而展開。作為承擔社會資金中介職能的銀行，天然存在改變原有業(yè)務結構向其他領域拓展的內生動力。這既是金融市場激烈競爭的結果，也是因為銀行居于社會資金結算網(wǎng)絡關鍵節(jié)點的有利地位，能在最短時間內發(fā)現(xiàn)市場潛在的金融服務需求，也能在最短時間內模仿同業(yè)創(chuàng)新模式。

　　從商業(yè)銀行試水理財業(yè)務到如今高達20多萬億元的規(guī)模，每一個市場關鍵節(jié)點的變化無不體現(xiàn)出商業(yè)銀行創(chuàng)新原動力。2006年以來銀信合作理財發(fā)展，2011年以來銀信合作向銀證合作、銀基合作轉型，2011年以來以信托受益權和資產(chǎn)收益權為基礎的非標資產(chǎn)急劇膨脹，2015年同業(yè)理財?shù)呐d起，任何一種創(chuàng)新模式推出后，都在短時間內被同業(yè)競相效仿。

　　三是金融分業(yè)監(jiān)管背景下理財業(yè)務投資范圍急劇擴展。

　　從理財資金運用看，最初投向銀行間市場債券、央行票據(jù)，到現(xiàn)在理財?shù)耐顿Y范圍急劇拓展，涵蓋了金融市場幾乎所有的可投資品種。從交易載體看，由最初的信托計劃向證券公司資產(chǎn)管理計劃、基金子公司資產(chǎn)管理、期貨資產(chǎn)管理計劃、保險資產(chǎn)管理計劃等延伸。從業(yè)務拓展目的，由單純的代客理財向規(guī)避金融管理、監(jiān)管套利、流動性管理、美化資產(chǎn)負債表等多目的發(fā)展。從交易結構看，形成多層嵌套和結構化的交易鏈條，導致底層資產(chǎn)難以穿透。從影響看，商業(yè)銀行理財對債券市場、金融市場流動性、銀行體系表內業(yè)務的影響日漸凸顯，已一定程度具備系統(tǒng)性的影響力。2017年年初以來，我國金融市場利率高位運行，就與同業(yè)理財?shù)囊?guī)范存在一定因果關系。

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