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華潤(rùn)集團(tuán)的5C財(cái)務(wù)管理之道
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華潤(rùn)集團(tuán)的5C財(cái)務(wù)管理之道
華潤(rùn)集團(tuán)的財(cái)務(wù)管理之道簡(jiǎn)稱5C體系，5C是以資本、資金、資產(chǎn)管理為主線，以資本結(jié)構(gòu)(Capital Structure)、現(xiàn)金創(chuàng)造(Cash Generation)、現(xiàn)金管理(Cash Management)、資金籌集(Capital Raising)和資產(chǎn)配置(Capital Allocation)為核心的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理體系。
5C的關(guān)鍵詞就是價(jià)值，通過(guò)價(jià)值管理實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造
公司在價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中，首先考慮資本來(lái)源、資本成本和結(jié)構(gòu)比例，設(shè)定公司資本結(jié)構(gòu);通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將資本轉(zhuǎn)化為有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品或服務(wù)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金創(chuàng)造，獲得持續(xù)增長(zhǎng)所需的內(nèi)部資金來(lái)源;通過(guò)付息、派息、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)與資金集中等進(jìn)行現(xiàn)金管理;通過(guò)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相適配的資金籌集安排，獲得持續(xù)增長(zhǎng)所需外部資金來(lái)源，并通過(guò)資產(chǎn)配置活動(dòng)動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)組合以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)?從而形成價(jià)值創(chuàng)造的完整循環(huán)。
5C體系的內(nèi)涵
資本結(jié)構(gòu)(Capital Structure)指公司股權(quán)資本和債務(wù)資本之間的比例，以靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)(總有息負(fù)債率=總有息負(fù)債/占用資本)和動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)(現(xiàn)金盈利覆蓋倍數(shù)=總有息負(fù)債/EBITDA)來(lái)衡量(其中：總有息負(fù)債指公司需要支付利息的長(zhǎng)短期債務(wù)之和，包括銀行貸款、債券等，但不包括應(yīng)付賬款等非付息債務(wù))。資本結(jié)構(gòu)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，目的是使資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)趨向并保持在長(zhǎng)期目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)區(qū)間內(nèi)，通過(guò)降低加權(quán)平均資本成本(WACC)來(lái)增加公司價(jià)值。
公司通過(guò)改變資本結(jié)構(gòu)，可降低融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用;并充分利用債務(wù)資本產(chǎn)生的稅盾效應(yīng)，減少稅收成本，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。各單位負(fù)責(zé)人進(jìn)行相關(guān)決策判斷的時(shí)候，可以用WACC作為貼現(xiàn)率的底線。
現(xiàn)金創(chuàng)造(Cash Generation)指公司通過(guò)可持續(xù)性的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的過(guò)程。現(xiàn)金創(chuàng)造能力決定公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流水平，是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和維持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)等所需資金的根本來(lái)源。經(jīng)營(yíng)獲利能力和營(yíng)運(yùn)資本管理能力是影響自由現(xiàn)金流的主要因素，經(jīng)營(yíng)獲利能力通常以投入資本回報(bào)率指標(biāo)(ROIC，ROIC=EBIT(1-t)/占用資本)來(lái)衡量，營(yíng)運(yùn)資本管理能力通常以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量。
以零售業(yè)為例，零售業(yè)之所以估值較高，不是由于損益表利潤(rùn)較多，而是資產(chǎn)負(fù)債表占用別人的現(xiàn)金較多，所需的股東投入少，所以賺取同樣利潤(rùn)的一家制造企業(yè)和一家零售企業(yè)，其價(jià)值完全不同。
現(xiàn)金管理(Cash Management)指對(duì)現(xiàn)金創(chuàng)造過(guò)程中的現(xiàn)金進(jìn)行合理分配和有效安排，在滿足債權(quán)人和股東對(duì)現(xiàn)金回報(bào)要求的基礎(chǔ)上，通過(guò)現(xiàn)金周期、資金集中和現(xiàn)金持有量的管理提高資金的周轉(zhuǎn)效率和使用效率，以降低資本占用，提升公司價(jià)值。
現(xiàn)金必須是總部進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)配，GE有句話： cash belongs to the company，就是說(shuō)現(xiàn)金是屬于GE總部的，最核心的概念就是現(xiàn)金屬于股東，不屬于各業(yè)務(wù)單元。業(yè)務(wù)單元更多的是關(guān)注利潤(rùn)表、關(guān)注經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。
資金籌集(Capital Raising)指公司的自由支配資金無(wú)法滿足償還到期債務(wù)和戰(zhàn)略性資本支出等需時(shí)，綜合考慮融資環(huán)境和可融資空間的約束，制定和實(shí)施合理的整體融資方案籌措外部資金的過(guò)程。資金籌集對(duì)公司價(jià)值的影響體現(xiàn)在：影響公司可用于增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)資源從而影響未來(lái)的自由現(xiàn)金流;改變資本結(jié)構(gòu)從而影響加權(quán)平均資本成本。資金籌集分為債務(wù)融資和股權(quán)融資，均需達(dá)到加權(quán)資本成本最低的要求。
從融資順序來(lái)講，華潤(rùn)是先內(nèi)后外，先債后股，因?yàn)楣蓶|的成本是最高的。內(nèi)講的是存量調(diào)整，不是增量。實(shí)行貸款權(quán)集中，母公司決定子公司的資本結(jié)構(gòu)，決定它貸多少，股東投多少。針對(duì)資本結(jié)構(gòu)獨(dú)立公司，以價(jià)值最大化為原則;非獨(dú)立公司，以稅務(wù)成本最小化為原則。
資產(chǎn)配置(Capital Allocation)指在財(cái)務(wù)資源有限的約束下，資本在不同資產(chǎn)形式間的分配，表現(xiàn)為業(yè)務(wù)資產(chǎn)或會(huì)計(jì)資產(chǎn)的組合。資產(chǎn)配置連接財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，資產(chǎn)配置是在既定的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略下，依托組織能力，通過(guò)資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金創(chuàng)造、現(xiàn)金管理與資金籌集等財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施，對(duì)公司投入資本進(jìn)行動(dòng)態(tài)分配、檢討與優(yōu)化的過(guò)程，以持續(xù)創(chuàng)造公司價(jià)值。資產(chǎn)配置的主要決策依據(jù)是資產(chǎn)的回報(bào)、增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)的。
資產(chǎn)配置要從兩個(gè)維度去看，一是要看投放到什么業(yè)務(wù)上去，是水泥還是燃?xì)?水泥是投到水泥廠還是混凝土?具體怎么配置，在投資的時(shí)候要做估值。二是看投放到哪些資產(chǎn)形態(tài)甚至是費(fèi)用支出上去，比如是重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還是輕資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。另外還要考慮交易結(jié)構(gòu)安排。
稅務(wù)籌劃在價(jià)值管理中的作用
公司創(chuàng)造的價(jià)值最終在債權(quán)人、股東和政府之間分配，政府通過(guò)稅收分享公司價(jià)值，如何減少政府對(duì)公司價(jià)值的分享是價(jià)值管理的需要。華潤(rùn)集團(tuán)系統(tǒng)、全面梳理了企業(yè)的投融資活動(dòng)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各個(gè)環(huán)節(jié)的涉稅活動(dòng)總結(jié)歸納出各稅收籌劃點(diǎn)及稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，形成了具有華潤(rùn)特色的全價(jià)值鏈稅務(wù)管理框架。稅務(wù)籌劃的價(jià)值管理作用體現(xiàn)在5C體系各環(huán)節(jié)中：資本結(jié)構(gòu)安排中債務(wù)資本的稅盾效應(yīng)、現(xiàn)金創(chuàng)造過(guò)程中對(duì)流轉(zhuǎn)稅和所得稅的合理規(guī)避、現(xiàn)金管理過(guò)程中付息的稅盾效應(yīng)和派息的所得稅效應(yīng)、資金籌集過(guò)程中債務(wù)資本的稅盾效應(yīng)、資產(chǎn)配置過(guò)程中交易結(jié)構(gòu)安排的避稅效應(yīng)。稅收籌劃在5C體系中的價(jià)值管理作用功不可沒。
5C體系的落實(shí)和實(shí)施
華潤(rùn)為每個(gè)"C"制定了管理主題和管理工具，即通過(guò)管理工具進(jìn)行某幾個(gè)方面的管理，從而達(dá)到每個(gè)"C"的管理要求。以現(xiàn)金管理為例，它包括三個(gè)管理主題：滿足債權(quán)人和股東對(duì)現(xiàn)金回報(bào)的要求;縮短現(xiàn)金周期、提高資金集中度;確定最佳現(xiàn)金持有量、合理安排盈余現(xiàn)金。其相應(yīng)的管理工具包括6項(xiàng)：現(xiàn)金派息、現(xiàn)金周期管理、資金集中管理、最佳現(xiàn)金持有量、盈余現(xiàn)金、現(xiàn)金預(yù)算。
華潤(rùn)集團(tuán)的5C財(cái)務(wù)管理之道包含以下五個(gè)核心部分：
1、資本結(jié)構(gòu)（Capital Structure）：
這涉及公司股權(quán)資本和債務(wù)資本之間的比例。華潤(rùn)集團(tuán)通過(guò)靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩種方式來(lái)衡量資本結(jié)構(gòu)，包括總有息負(fù)債率（總有息負(fù)債/占用資本）和現(xiàn)金盈利覆蓋倍數(shù)（總有息負(fù)債/EBITDA）。
2、現(xiàn)金創(chuàng)造（Cash Generation）：
通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將資本轉(zhuǎn)化為有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品或服務(wù)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金創(chuàng)造，這是獲得持續(xù)增長(zhǎng)所需的內(nèi)部資金來(lái)源。
3、現(xiàn)金管理（Cash Management）：
包括付息、派息、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)與資金集中等活動(dòng)，以確�，F(xiàn)金流的穩(wěn)定和有效使用。
4、資金籌集（Capital Raising）：
通過(guò)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相適配的資金籌集安排，獲得持續(xù)增長(zhǎng)所需的外部資金來(lái)源。
5、資產(chǎn)配置（Capital Allocation）：
通過(guò)資產(chǎn)配置活動(dòng)動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)組合，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)。
華潤(rùn)集團(tuán)的5C財(cái)務(wù)管理體系形成了一種邏輯循環(huán)，公司在價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中，首先設(shè)定資本結(jié)構(gòu)，然后通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金創(chuàng)造，接著進(jìn)行現(xiàn)金管理，再通過(guò)資金籌集獲取外部資金來(lái)源，最后通過(guò)資產(chǎn)配置活動(dòng)實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)。這個(gè)體系以價(jià)值管理為核心，通過(guò)精益管理、風(fēng)險(xiǎn)管控和財(cái)務(wù)數(shù)智化等手段，全面提升財(cái)務(wù)運(yùn)行質(zhì)量和效率，加強(qiáng)支撐戰(zhàn)略、支持決策、服務(wù)業(yè)務(wù)、創(chuàng)造價(jià)值、防控風(fēng)險(xiǎn)能力。
此外，華潤(rùn)集團(tuán)還以五角星作為主形象，寓意華潤(rùn)的核心和根本是人，事業(yè)遍及五湖四海，秉持開放包容、積極向上的態(tài)度，不斷探索未來(lái)，創(chuàng)造無(wú)限可能。這也體現(xiàn)了華潤(rùn)集團(tuán)在財(cái)務(wù)管理上的核心理念和價(jià)值觀。
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